鑒于叉車銷量增速與全社會物流總額增速的相關(guān)性比較高,我們對全社會物流總額的增長進行了回顧。2000年,我國全社會物流總額僅為17.1萬億元,到了2012年,全社會物流總額已經(jīng)上升到了177萬億元,共增長了10倍。而同期,我國GDP從2000年的9.9萬億元,上升到了2012年的51.8萬億元,增長了5倍。如果從全社會物流總額增速以及GDP增速的彈性角度來看,有三個觀點:第一,全社會物流總額增速與GDP增速是同周期性的;第二,全社會物流總額增速相對于GDP增速具備較高的彈性,更大程度反映了經(jīng)濟的波動;第三,全社會物流總額長期的平均增速持續(xù)高于GDP增速。過去10年的統(tǒng)計結(jié)果是,全社會物流總額年均增速高于GDP增速約10個百分點。

成熟市場物流的發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系大致又是如何的?美國叉車需求的增長與物流的發(fā)展又是什么關(guān)系?以美國總體的物流成本為例,1990年至今,美國總體的物流成本年均增速在3.5%,而GDP增速則在2.54%左右。物流成本的增速在過去20年中,始終是快于美國GDP增速的。而從美國叉車銷量增速以及物流業(yè)的景氣程度來看,其相關(guān)性同中國的情況類似。以美國的物流總成本為例,美國叉車銷量增速與美國物流成本增速的相關(guān)系數(shù)大致在1.96左右,也就是說,美國物流成本增速每上升1個百分點,叉車銷量增速預(yù)計可以上升2個百分點。

日本在人均GDP5000到10000美元時,叉車銷量保持了較快增長。三季報顯示公司財務(wù)較為成熟規(guī)范。主要體現(xiàn)在公司各項費用的管控上,在銷售費用以及管理費用率上,三季度公司各項指標都顯示出良好的穩(wěn)定性。同時,由于公司毛利率的持續(xù)提升,導致公司整體的經(jīng)營性收益大幅上升。其中,三季度公司經(jīng)營性收益同比上升34.8%。即使不考慮營業(yè)外收入,安徽合力依然顯示出了較快的利潤增長。而毛利率的提升,除了鋼材價格的下滑以外,另外一方面,也是公司向上游整合的成果。2012年底,合力鑄造中心項目、消失模鑄造異地擴建及鑄件深加工項目、重型裝備事業(yè)部二期技改項目、安慶車橋擴大產(chǎn)能項目三期和擴大油缸生產(chǎn)能力技改項目四期等項目均基本完工,進一步提升了公司的毛利率空間,同時也為公司提升產(chǎn)品品質(zhì)提供了平臺。

鑒于公司三季報略超我們的預(yù)期,我們略微上調(diào)了公司2013年的利潤增速,并且基本維持我們對2014年利潤增速的預(yù)期。我們預(yù)計公司2013年和2014年的利潤增速將分別達到36.9%和34.7%。我們預(yù)測公司2013年到2015年的EPS為0.93元,1.25元和1.42元,對應(yīng)PE為10.3倍,7.6倍和6.7倍。維持“增持”評級。